【现货】9月15日，SMM 0#锌锭平均价26030元/吨，环比-290元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价26030元/吨，环比-300元/吨。据SMM，下游企业采购意愿增强，市场现货交投环比转好，贸易商积极出货报价。
【供应】锌矿方面，截至9月11日，SMM国产锌精矿周度加工费-2100元/金属吨，周环比0.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费-126.1美元/干吨，周环比-1.60美元/干吨。1-5月全球锌矿产量同比下降0.3%，8月国内锌矿产量同比下降2.47%；锌锭端，8月SMM中国精炼锌产量57.22万吨，环比+2.62%，同比-8.62%；1-8月累计产量450.09万吨，累计同比+0.71%；受锌精矿加工费大幅走低影响，同时硫酸等副产品收益显著回落，冶炼亏损扩大，冶炼厂生产积极性走弱；SMM预计2026年9月国内精炼锌产量环比下降2.9%，同比下降7.4%；考虑到后续北方矿山步入季节性淡季，原料端供应偏紧格局下后续锭端产量或增幅有限。
【需求】升贴水方面，截至9月15日，上海锌锭现货升贴水-50元/吨，环比+25元/吨，广东现货升贴水-50元/吨，环比+15元/吨。初级消费方面，截至9月10日，SMM镀锌周度开工率52.49%，周环比+0.69个百分点；SMM压铸合金周度开工率45.77%，周环比+1.26个百分点；SMM氧化锌周度开工率55.71%，周环比+1.81个百分点；步入旺季开工率有所回暖，但高锌价抑制下仍然弱于季节性水平，加工企业采购意愿偏低，原料库存累库，成品库存基本持平。
【库存】国内社会库存累库，LME库存累库：截至9月14日，SMM七地锌锭周度库存22.25万吨，周环比+0.04万吨；截至9月15日，LME锌库存11.12万吨，环比+0.17万吨。
【逻辑】美债利率上行压制金属估值，昨日锌价偏弱运行。我们前期对锌价持乐观态度的三个驱动因素分别为低估值、矿端偏紧格局以及地域性错配格局，本轮锌价上涨后，其中2个因素已减弱——锌价估值水平已有所抬升，地域性错配格局也在锌锭出口空间开启后缓和，前期交易预期已基本兑现。从当前的基本面来看，锌矿偏紧仍为短期事实，TC持续承压，且考虑到后续国内矿山步入季节性淡季，预期TC或难有大幅显著反弹；由于近期硫酸价格下行，冶炼企业利润承压，生产积极性有所减弱，后续锌锭端产量或难有显著增幅。需求端则无显著亮点，锌价高位运行使得下游维持观望情绪，但旺季加工企业开工率有所回暖，但原料/成品库存比值位于低水平，后续仍有补库空间。整体来看，我们认为锌价短期已反映其积极因素，且考虑到近期美债利率维持高位，加息预期走强，短期价格上方或有所承压，但LME锌升水、矿端偏紧等因素仍将支撑价格中枢，后续关注LME基差变化、海外货币政策预期变化。
【操作建议】观望，主力关注25500-26000支撑
【短期观点】震荡
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